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              巴菲特與比亞迪的淵源始末

              放大字體 縮小字體 發布日期:2022-09-14 16:13:43   來源:新能源汽車網  編輯:全球新能源汽車網  瀏覽次數:88
              核心提示:2022年09月14日關于巴菲特與比亞迪的淵源始末的最新消息:本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構成任何投資建議。作者:愚老頭圖:西安秦嶺下的比亞迪汽車制造廠區如果股票市場也有熱搜榜的話,那巴菲特減持比亞迪一定是最近的頭條之一。
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              本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構成任何投資建議。

              作者:愚老頭

              圖:西安秦嶺下的比亞迪汽車制造廠區

              如果股票市場也有熱搜榜的話,那巴菲特減持比亞迪一定是最近的頭條之一。 根據港交所的文件,巴菲特9月1日減持了171.6萬股比亞迪的港股,總價值4.5億港元,剩余持股數2.0714億股。在此之前,巴菲特在8月24日減持了133萬股。鑒于港交所只要求在特定時間點公布持股,信息披露的全面和及時性并沒有A股從業者們想象的高。

              我們能知道的是,巴菲特截止到9月1日,一共已經減持了1786萬股。港股的流動性并不好,按照這個速度,至少還得100天,巴菲特才能把比亞迪全部清掉。 拿著比亞迪的朋友們,未來估計幾個月晚上都睡不好覺。 每一個傳奇都有一個陳詞濫調的開頭,巴菲特與比亞迪的淵源,始于2008年。 而這,將注定是個起于青萍,終于草莽的故事。

              01風起于青萍,巴菲特與比亞迪的開局

              比亞迪是巴菲特的例外。

              2003年,巴菲特的搭檔芒格結識了一個華裔投資人,名叫李錄。5年后的2008年,李錄向芒格推薦了比亞迪。根據業內傳說,芒格和巴菲特合作五十多年,總共向巴菲特打過三個推薦電話,其中第三個就是投資比亞迪。

              芒格這么形容比亞迪的王傳福:“他簡直就是愛迪生和韋爾奇的混合體;他可以像愛迪生那樣解決技術問題,同時又可以像韋爾奇那樣解決企業管理上的問題?!?后面便是大家喜聞樂見的聽故事環節。巴菲特委托下屬子公司的董事長David Sokol飛到中國考察比亞迪。

              王傳福帶著David Sokol參觀工廠,David Sokol對蓄電池電解液的安全性表示了下疑問,王傳福當即倒了一杯電解液,當著David Sokol的面一飲而盡,咂咂嘴皺巴著臉說,味道不咋好,但還ok。David Sokol當場就被鎮住了,回去向巴菲特大力推薦,說你必須見見這個人(This guy's amazing. You want to meet him.) 巴菲特最后還是見了王傳福,并且在2008年9月份,投資2.3億美元買下了比亞迪10%的股權,共2.25億股。

              2008年這一年,對巴菲特而言,還有一件大事。他以620億美元的個人資產,榮登世界首富。歷史上,巴菲特對科技股一向是敬而遠之的。投資比亞迪,是破天荒的第一次。 巴菲特從來都是巴菲特。但巴菲特也是個人。2.3億美元對我們絕大部分人來說,是個一輩子都要仰視的數字??蓪τ诎头铺?,就像我們跟老友街邊扎啤烤串,微醺之后為搏老友開心,花10塊錢買幾張福利彩票,賺到當然好,虧了也無傷大雅。

              02巴菲特真正的投資理念

              有一個叫“局外人的視界”的公眾號,2019年發過一篇文章《封神的巴菲特,有可能是近代最成功的騙子!》,關于巴菲特的爭議確實一直很多,有些還相當有道理。但無論如何,跟在辦公室掛“知行合一”,言必稱心學的妖艷投資人不同,巴菲特的投資理論一直都是一以貫之,并且親力親為,言行一致的。巴菲特作為價值投資的旗手,從實操的角度來講,其投資理念的核心是自由現金流。

              巴菲特在2007年致股東的一封信中表示,伯克希爾公司致力于尋找的投資項目,是那種在穩定行業中具有長期競爭優勢的企業。如果這些企業具備迅速成長性當然更好,可是如果沒有這種成長性,只要能夠產生可觀的自由現金流,也是非常值得的,因為伯克希爾可以把從中獲得的自由現金流重新投入在其他領域。

              他還總結說,真正偉大的生意,不但可以從有形資產中得到回報,而且在其任何持續期內,不用拿出收益的很大一部分再投資就能維持其原有的回報率。在他眼里,糟糕的公司是那種不但利息收入令人失望,并且要不斷掏錢才能維持這種少得可憐的回報。最后,巴菲特認為,當上市公司的管理層找不到高收益率的投資項目時,就應該把利潤通過分紅和回購的方式回報股東。

              按照科普蘭教授(1990)給出的公式:FCF【自由現金流量】= EBIT【息稅前利潤】-Taxation【稅款】+Depreciation & Amortization【折舊和攤銷】- Changes in Working Capital【營運資本變動】- Capital expenditure【資本支出】

              從這個公式我們可以發現,稅款這一項算是外生變量,通常由政策決定,可以排除。息稅前利潤和營運資本變動這跟具體行業以及公司相關,具體情況具體分析。真正具有實際影響力的是兩個指標,折舊攤銷和資本支出。要想做到較高的自由現金流,就需要折舊攤銷盡可能的高,而資本支出盡可能的少。折舊攤銷當然不是憑空出現的,高的折舊攤銷的前提是前期大量的資本支出。

              高折舊攤銷低資本開支,這代表行業資本開支的高峰期已過,目前處于成熟期,甚至行業市場規模已經萎縮處于衰退期了。所以巴菲特選的公司,從來都不是從0到1的初創企業,連從1到10的都不行。問題就在于,行業處于成熟期,往往意味著成長機會不大,競爭格局容易惡化,從業企業利潤可能會處在下坡路。

              巴菲特就提出了一個護城河概念,尋找那些息稅前利潤長期穩定的企業。這個護城河,你可以理解成壟斷的高情商說法。這種壟斷,可能來自于自然資源的獨占,某種特許經營權,或者消費者的品牌忠誠度等等。如果我們總結一下巴菲特的自由現金流選股思路。本質上就是追求一種近乎壟斷的商業模式,當這種商業模式已經確定形成壟斷,前期資本開支高峰期已過,現金流最終可預期的穩定形成的時候買入。從資本保值增值的角度上看,這是一套完美且邏輯上完全自洽的投資理論。

              出生于1930年,現年92歲的巴菲特用自己的歷史業績,證明這套理論的有效性。這個自由現金流選股框架,可以解釋巴菲特很大一部分的投資決策。蘋果才是體現巴菲特價值投資理念的真正標的。蘋果的創始人喬布斯于2011年10月逝世。我當時非常天真的以為,這個消費電子歷史上偉大的創新者的離世,帶來的將是蘋果的沒落,公司將會不可避免的陷入平庸,股價也將見頂。

              事實證明,蘋果確實在一步步的走向平庸,凈利潤的總規模也沒有怎么上臺階,但是蘋果的股價自2011年以來,最高翻了接近20倍。這個漲幅,最優秀的成長股也不過如此了。果然,悲觀者往往正確,但世界是屬于樂觀者的。巴菲特選擇的入場時間是2016年,從2016到2018年,巴菲特總共投入了360億美元買入蘋果,截至目前,加上分紅和變現,巴菲特在蘋果上至少盈利了1000億美元。2011年以后蘋果發生了什么?

              最明顯的標志就是,蘋果的資本開支下滑了。2011年蘋果的資本開支跟折舊攤銷的比值還有4倍,進入庫克時代之后,這個數值就斷了線的風箏一樣崩掉了,到現在還不到1,這表明蘋果現有的資本開支還不夠維持正常的簡單再生產的水平。與資本開支不斷縮水相對應的是,蘋果對股東越來越慷慨。

              在喬布斯時代,蘋果既沒有分紅,也沒有回購。庫克時代的蘋果,既有分紅又有回購。自2013年以來,蘋果用來回購的資金與凈利潤相差無幾,部分年份甚至回購金額要超過自由現金流。代表巴菲特投資理念的另一個案例是西方石油公司。

              最近巴菲特拿到了美國監管部門的許可,可以收購西方石油公司最多50%的股權,從而向著全盤控股西方石油公司走出了最關鍵的一步。 市場一般把這個新聞解讀為巴菲特押注美國經濟長期通脹,認為原油價格長期處于高位。這么解釋有他的道理,但并不能解釋巴菲特為什么擺出了一副要將西方石油公司一口吞下的姿態。

              如果我們從自由現金流的角度來解釋,這個邏輯就順了。電動車取代燃油車已經成為社會共識,而汽車占到石油下游需求的一半以上,這意味著中長期維度上,對石油的需求是下滑的。

              在這種預期下,當前的傳統化石能源公司最合理的選擇就是不再新增加資本開支,只維持現有的產能。核心在于,電動車取代燃油車是個大趨勢,但時間卻很漫長。以新能源推廣最為激進的中國為例,中國現有機動車保有量4億,哪怕新能源滲透率超過60%,每年2000萬輛新能源汽車銷量計算,也需要大概20年才能完成全部替換,更不用說滲透率目前還是個位數的美國了。

              當石油企業不再進行資本開支競賽,長期看價格也不會出現大幅度的下滑,現在的西方石油公司,就相當于一個行走的印鈔機。

              從財務指標上看,西方石油公司最近幾年的資本開支已經降到了折舊攤銷的30%左右,還達不到維持簡單再生產的水準,相對應的自由現金流水平則大幅提升。

              與其他石油公司相比,西方石油公司擁有美國成本最低的油田,并且公司還與巴菲特有多年合作的歷史,知根知底的巴菲特選擇并購西方石油公司是一個非常合理的投資決策。

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